中信建投：黑猫股份 特保案对炭黑行业影响较小

特保案对轿车胎影响较大，对炭黑行业影响较小特保案将使国内的轿车胎不能出口到美国市场，2008年国内出口到美国的轿车胎数量4600万条，2008年国内汽车轮胎产量为3.5亿条，占到国内产量13.1%，因而对特保案国内轿车胎企业影响较大;轿车胎每条轮胎消耗炭黑
1.64Kg，考虑对美国4600万条轮胎完全不能出口，那么影响炭黑需求量是7.5万吨，2008年国内炭黑表观消费量是230万吨，对国内炭黑需求影响是3.3%左右，因而特保案对炭黑行业影响不大。

　　国内需求增加将抵消轿车胎出口下降对炭黑的影响2009年1-8月国内轮胎产量4.23亿条，同比增速11.72%，1-7月国内轮胎表观消费量为2.08亿条，同比增加30.6%;轮胎主要有三个市场，其中出口1.62亿条，同比下降16.2%，配套市场中汽车产销量快速增长，8月汽车生产114.07万辆，同比增长86.10%，全年增速有望达到35%;替换市场先行指标不断向好，其中7月份公路货运量18.34亿吨，同比增加9.4%，公路货运量保持稳定回升态势，这将拉动替换胎市场的需求，根据我们测算轿车胎占到炭黑需求的11.8%，而载重胎占到国内炭黑消费的42%，因而国内货运量指标对国内炭黑消费更据先导意义。

　　特保案影响黑猫股份2010年EPS0.05元2008年公司年报披露，前5名客户的销售额占公司全年销售额的23.71%，前5名中涉及到特保案的客户主要是佳通轮胎和韩泰轮胎，08年佳通轮胎对美出口轮胎700万条(产量3089万条)，涉及炭黑量1.12万吨;韩泰轮胎是公司的第二大客户08年对美出口轮胎355万条(产量982万条)，涉及到炭黑量0.6万吨，由于黑猫股份在炭黑行业的市场份额是10.7%，特保案对国内炭黑需求影响在7.5万吨，考虑到公司在轿车胎市场份额较高，按20%来估算，特保案对公司炭黑销售影响在1.5万吨左右，根据我们测算影响公司2010年EPS0.05元左右，因而对公司业绩影响不大。

　　投资建议：买入由于特保案对公司业绩影响较小，我们预计公司09和10年EPS0.49和0.95元，维持"买入"评级，目标价18元。